王都富：这一轮牛市可能是中国资本市场诞生以来最长的一轮，也叫慢牛、长牛和国运牛
专题：第10届新金融论坛
由瞭望智库主办的2025第10届新金融论坛于2025年11月28日在北京举行，主题为“从秩序重构到行稳致远——金融业的既往十年与未来五年”。工银安盛人寿党委书记、董事长王都富出席并演讲。
王都富在演讲中表示，中国资本市场的新功能和新定位，也必将产生新一轮的牛市。
他指出，回首过去35年A股历史，共有八轮牛市，平均每轮424天，也就是一年零两个月的时长。其中最短的仅46天，最长的862天。八轮牛市市场指数平均涨幅为375%，最小的108%，最大的1390%。我们认为，从去年9月底开始的第九轮牛市绝非过往牛市的简单重复，而一场根基深厚、动能持久的“长牛、慢牛、国运牛”。
背后的逻辑是什么？他概括了四个“变”，来支撑这样的基本判断：一是理念之变，二是实力之变，三是政策之变，四是根基之变。
以下为演讲实录：
尊敬的各位领导、媒体朋友们：
大家上午好！非常荣幸在2025年新金融论坛与各位相聚，共同探讨中国金融业的美好未来。当前，二十届四中全会擘画的宏伟蓝图，正引领全国上下开启奋进新征程。今天，我将聚焦资本市场和保险资管视角，分享自己对于金融业如何在“十五五”期间服务中国式现代化的一些思考。
一、新征程中国资本市场的功能定位和时代机遇
党的二十大报告提出：“当前，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量深刻调整，我国发展面临新的战略机遇”。这为我们研判时代趋势、顺应时代潮流、把握时代机遇提供了科学指引。
“世界百年未有之大变局”的实质是国际力量的深刻调整，最突出的特点是东升西降，即以中国为代表的非西方国家的崛起和西方发达国家的相对衰落。展望“十五五”时期及更长远的未来，得益于工业制造业的坚实基础、超大规模市场的巨大潜力、人口素质红利的连续释放与系统性政策的不断推动，中国有望在经济、科技、军事、文化等领域全方位历史性地超越西方主要发达国家。在此期间，大国博弈将成为时代的基本底色，贯穿未来发展始终。
在这场深刻塑造人类命运的长周期博弈中，抓住新一轮科技革命和产业变革是重中之重。从国际竞争来看，历史反复证明，真正决定大国兴衰的，是科技创新的高度与产业转化的深度；从国内经济发展来看，实现第二个百年目标需要经济可持续中高速增长，需要提升全要素生产率，推动传统产业转型升级，培育新质生产力；需要提高居民家庭财富水平，激活国内消费大市场。而资本市场，凭借其高效的资金配置、价值发现与风险共担机制，能够为科技创新、居民家庭财富增长提供持续动力与生态支撑。正是这一宏大的时代背景，为中国资本市场赋予了全新的战略功能和历史定位——它不再是单纯的经济晴雨表，也不再是简单的直接融资功能，而是中国在全球产业链、科技链竞争中的核心金融支撑，即成为科技创新资金融通的“高效配置枢纽”、国家创新战略的“坚定执行平台”和吸引全球资金与智慧的“开放创新磁石”；同时，中国资本市场也将成为中国家庭财富管理和价值创造的重要抓手，成为中国居民增加财产性收入的重要渠道。
中国资本市场的新功能和新定位，也必将产生新一轮的牛市。回首过去35年A股历史，共有八轮牛市，平均每轮424天，也就是一年零两个月的时长。其中最短的仅46天，最长的862天。八轮牛市市场指数平均涨幅为375%，最小的108%，最大的1390%。我们认为，从去年9月底开始的第九轮牛市绝非过往牛市的简单重复，而一场根基深厚、动能持久的“长牛、慢牛、国运牛”。背后的逻辑是什么？
首先是理念之变。习近平总书记从全球治理的角度提出的全球发展、安全、文明、治理四大倡议以及构建人类命运共同体的主张，彰显了超越“美国优先”的包容性全球治理观，占据了国际道义与价值观的制高点，赢得了国际社会的广泛认同。这不仅极大提升了中国的国际形象，更向全球投资者传递了清晰信号：一个秉承开放合作、追求共同发展的中国，其资本市场更具稳定性和增长潜力。价值理念上的高地，显著增强了国内外资本对中国经济及资本市场的长期信心。
其次是实力之变。国运昌盛是资本市场持续繁荣的有力支撑。经历改革开放四十多年发展，中国综合实力明显提升，尤其与美国相比，中美之间的实力差距显著缩小。根据世行数据，2024年以购买力评价计量的两国GDP分别为25.87万亿美元和26.12万亿美元，已经非常接近；中国拥有全球规模最大、门类最齐全、体系最完整的制造体系，建成了全球规模最大电力基础设施体系，工业、制造业的产值和增加值、商品出口额已领先美国；大批先进军事装备开始服役，部分领域研发或装备进展甚至领先美国。中国日益强大的综合国力，正逐步转化为引领资本市场长期增长的重要预期。
第三是政策之变。2023年以来监管规范股东减持、鼓励上市公司回购、分红等资本市场改革取得了显著成效，A股市场“重融资，轻回报”的情况正在发生实质性改变。这些基础制度的完善，将筑造一个更加健康、友好、透明和规范的市场，助力股东回报提升，赢得国内外资本的更大信任与驻留，为本轮长期牛市创造良好的政策环境。
最后，也是最重要的，就是根基之变。过往牛市多由房地产、金融、资源等周期性行业驱动，波动较大。本轮牛市的根基是真正代表未来发展放向、具有核心技术壁垒和广阔增长空间的科技创新行业。科技企业一旦形成技术护城河与市场优势，其盈利增长、股票价值增长具备穿越周期的可持续性。当前，我国已经具备了科技创新持续突破的基础，除了政策引领、人口素质红利外，科研经费投入的持续增长是一个显著指标。2024年，我国全社会科研经费投入规模达到3.6万亿元，较2020年增长48%；研发投入强度提高到2.68%，超过欧盟国家2.11%的平均水平，接近经合组织国家2.73%的平均水平；全球研发投入排名前2500名的企业，中国大陆有679家。近年来，我国持续在人工智能、机器人、半导体、军工、创新药等各领域见证“DeepSeek时刻”，全球影响力、竞争力不断增长，有效提振了资本市场信心。去年“924”新政以来，以双创为代表的科技成长板块大幅跑赢上证指数，IPO也主要集中在电子、新能源、机械、医药为代表的新质生产力领域。更好的市场表现，推动社会资金持续流向科技创新领域，助力资本市场持续向好。
此外，从国际金融市场态势看，海外发达经济体开启降息周期，有助于全球资金回流至潜在发展空间更大的新兴市场经济体，与我国逆周期政策形成合力，加速推动外资流入国内资本市场。
综上，本轮牛市有望成为中国资本市场历史上最长的一轮牛市，且具有可持续性。
二、保险资管的历史担当
保险资金具有规模大、期限长、稳定性强的特点，高度契合经济转型与科技创新需要，是服务中国式现代化建设的重要金融力量。经过近20年的发展，截至2025年三季度末，全国保险资金运用余额突破37万亿元，同比增长16.5%。其中，人身险公司运用余额为33.7万亿元，投资各类固收类资产近20万亿元，权益类资产近8万亿元。保险资金利用股、债等形式，支持产业转型升级和科技创新，精准直达国家重大战略、重大项目与重点区域，助力经济高质量发展。
作为国内基金市场第一大机构投资者、股票市场第二大机构投资者，保险资金在大有可为的时代下要有更大作为。在监管的支持和指引下，近年来保险资金积极进入资本市场。从2024年年中到2025年三季度，保险资金配置股票占比从6.97%提升至8.74%，增加了1.8个百分点。当前保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，较“十三五”末增长85%。
接下来我以工银安盛资管公司为例，详细展现保险资金支持服务中国式现代化、支持中国资本市场健康可持续发展的成效。工银安盛资产管理有限公司成立于2019年，是我国提出加快保险业对外开放进程以来，获批成立的第一家合资保险资管公司。截至2025年9月底，资金管理规模达4291亿元。资管公司投资实体经济余额达2101亿元，其中投资科技金融余额达255亿元，同比增长26%，有力地支持了我国人工智能、具身智能、半导体、生物医药等产业的发展；投资绿色金额项目余额达291亿元，同比增长11%，有力地支持了白云水库等一系列重点基础设施建设，荣膺“2024年保险业绿色金融实践方舟奖”；投资股票、基金等权益市场余额477亿元，同比增长62%，有力支持了资本市场的健康发展。
资管公司在服务国家大局的同时，也给自身经营带来了丰厚的回报。一方面，投资收益率位居行业前列。资管公司的财务投资收益率和综合投资收益率分别达5.03%和2.69%，位居行业前列；比如，设立的周期成长1号和2号产品在全市场110只普通股票型保险资管产品中收益率分列第一和第四位；“固收+”策略产品稳盈18号在全市场210只固收类保险资管产品中收益率排名第二位。另一方面，助力了母公司高质量发展。2024年，工银安盛人寿在权威保险自媒体“13”精评选的寿险公司综合竞争力排行榜中位列第5名。2025年前三季度，母公司净利润、总资产和总保费等核心指标均位居银行系与合资系险企第一。其中，净利润达41.3亿元，同比增长120%；ROE（未年化）28%，同比增长155%；营业收入达216亿元，同比增长26%；净资产达224亿元，较年初增长63%；总资产达3812亿元，较年初增长9%；总保费达459亿元，同比增长13%；风险管理保持稳健，核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别为175%和243%，均大幅高于监管标准；投资资产不良率仅为0.02%；2025年一季度金监总局风险综合评级为AAA级，连续四个季度获得最高评级。这一连串数字正是企业的高质量发展与国家同呼吸、共命运的有力诠释！
各位同仁，时代呼唤担当，使命引领未来。在“十五五”这大有可为的历史新征程上，中国经济的转型升级为金融业提供了广阔舞台，资本市场的“长牛、慢牛、国运牛”格局更蕴藏着巨大机遇。让我们以高度的历史自觉与时代责任，服务大局、携手共进，为中国式现代化建设贡献更为磅礴的金融力量，共同见证并参与这场国运与资本市场的同频共振！谢谢大家！
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