晨报｜A股新线索：产业链安全和端侧AI
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裘翔｜中信证券首席A股策略师
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策略聚焦｜斗而不破，产业链安全为先
当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海，当中美重新陷入斗而不破的状态时，或持续影响市场对出海的定价。4月后的TACO经验加上中国底气的增加，导致不少投资者调仓时犹豫不决，给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会，但这只是旧逻辑下的轮动，并非新的主线。新的线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图，红利轮动结束后，需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
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中信证券｜二十届四中全会前瞻
2025年10月20-23日二十届四中全会将讨论对“十五五”规划的建议。预计10月23日闭幕时将发布全会公告，简要介绍建议大纲。预计10月28日左右将发布信息量更大的《“十五五”规划建议》以及总书记的说明，描绘出“十五五”时期我国的中长期改革和发展目标。改革方面，四中全会或在加快建设现代化产业体系、推进全国统一大市场建设、以及完善社会保障方面进行重点部署。发展方面，关注四中全会是否会制定GDP增长目标，同时绿色发展方面或有进一步加码。宏观经济运行方面，9月出口再次超出市场预期，PPI延续上行，但是政府债拖累社融增速回落。本周市场重点关注中美经贸关系与中国出口数据，下周建议关注中国9月经济数据。
风险因素：改革政策超预期变化，外部冲击超预期变化，政策力度不及预期风险，经济增速回落风险。
李翀｜中信证券海外宏观联席首席分析师
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海外宏观｜美股金融板块的调整显示当前市场较为脆弱的情绪
我们认为10月16日美股区域银行板块大跌是一次“结构性紧张+事件性冲击”的结果，整体美国银行信贷状况（包括中小银行）并未出现系统性风险。此次美国区域银行的风险不及2023年SVB事件，也没有造成严重的流动性危机，已披露Q3业绩的系统重要性银行财报稳健，美国区域银行的风险外溢程度有限。不过，10月16日美股金融板块的调整显示了近期利空因素增多的背景下市场较为脆弱的情绪。我们认为进入Q3财报季后，美股市场更多的多空博弈将围绕“AI Bubble”展开。我们预计美股波动有所放大，但在Fed Put托底的情况下，大幅向下调整的概率仍然不大。
风险因素：美联储超预期鹰派；特朗普政策超预期；“AI Bubble”叙事超预期发酵。
明明｜中信证券首席经济学家
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大类资产｜定价主线从预期到现实（2025年10月）
在经济周期有望回升的大背景下，对权益资产依旧可以保持乐观，不过流动性的斜率可能出现变化、股市估值也已经处于较高水平，因此配置方向上可以更加谨慎。债市已经具有配置价值但估值吸引力尚有不足，可以等待央行宽货币信号明确后右侧入场，大宗商品整体具有较强配置价值，黄金、有色确定性更高。
风险因素：国内稳增长政策不及预期；地缘政治冲突超预期；美联储降息幅度不及预期；海外风险事件负面冲击超预期。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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银行｜基本面稳定，绝对收益延续
金融时报对央行金融稳定局负责人专访显示，下阶段宏观审慎管理扩围与稳金融工具扩容下，银行化险或将步入新阶段，有望助力银行资产负债表进一步夯实与净资产重估预期的利好加速兑现。我们预计，银行3季报延续企稳格局，息差走势积极，不良生成稳定，投资收益环比或有回落，但业绩同比增速保持稳定。上周，投资者风险偏好回落，银行股兼具相对和绝对收益；预计4季度开始绝对收益资金布局明年，银行板块性价比显著提升。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；相关公司发展战略执行不及预期。
李子硕｜中信证券电新行业分析师
S1010524100004
充换电｜充电设施三年倍增方案发布，夯实建设预期
发改委、能源局等6部门发布《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年底，在全国范围内建成2800 万个充电设施，全国城市新增 160万个直流充电枪，其中包括 10 万个大功率充电枪，推广居住区充电“统建统服”、车网互动等商业模式试点。我们认为，政策目标相对温和审慎，夯实未来2年充电基础设施建设目标，为多种新的运营生态提供试点和支撑。建议关注头部运营商、设备商。
风险因素：电动汽车销量不及预期；行业竞争加剧；充电桩建设不及预期；政策推进不及预期。
杨宇泽｜中信证券组合配置分析师
S1010524100009
指数研究｜中证发布A500成长与价值系列指数，黄金续创历史新高
2025年9月，中证指数公司发布A500成长与A500价值系列指数等股票指数。9月国内权益市场小幅上涨，黄金上涨11%，电力设备及新能源、有色金属和电子行业表现突出，新能源动力系统领涨中信证券二级行业。大类板块指数中上游资源指数在9月表现最好。权益类基金核心池指数中CIS交易能力小型基金指数表现较好，股债配置基金核心池中CIS股债能力激进指数表现最好。
风险因素：历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能影响结论的准确性。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
财政数据｜财政收支增速回升，关注增量工具落地（2025年9月）
9月税收收入表现整体较好，主要税种增速幅度均有扩大，PPI修复、反内卷有关举措纵深推进可能是重要原因，非税收入增速下降或反映财政收入质量提升。9月财政支出增速回升，序时进度仍然较低，基建类支出实现增速回正，科教文卫支出增速较快，社保就业支出增速略有下降，财政支出结构整体稳定优化。9月政府性基金收入增速上涨较快，支出增速回落；专项债用于化债的比重仍较高，导致基建财力支出同比为负，由于财政节奏整体前置，后续仍需依靠增量工具落地支撑。四季度以来，5000亿元政策性金融工具和5000亿元结存债务限额相继落地有望助力四季度经济平稳运行。
风险因素：财政政策超预期变化，国内宏观基本面发生超预期变化，地缘政治风险超预期变化。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
云顶新耀公司发展战略交流会
2025年10月21日08:30
双11跟踪：美妆、日化
2025年10月21日20:00
统一投资框架下的指数增强体系—信研讲堂·对话管理人（第46期）
2025年10月22日15:30
信立潮头 E路同行—信研讲堂·ETF策略论坛（杭州专场）
2025年10月23日18:30
安踏体育2025Q3经营情况交流会
2025年10月27日17:00
中信证券2026年资本市场年会
2025年11月11日-13日
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 10-20｜斗而不破，产业链安全为先
策略聚焦 10-13｜传统制造业的机会
策略聚焦 10-08｜假期热点：资源和AI
策略聚焦 09-28｜资源 安全、企业出海和科技竞争
策略聚焦 09-21｜下一波的线索
策略聚焦 09-14｜站在全球敞口视角去评价基本面
策略聚焦 09-07｜近期三个市场流动性特征
策略聚焦 08-31｜9月的几个配置线索
策略聚焦 08-24｜并不是散户市
策略聚焦 08-17｜供给在内反内卷，需求在外出利润
策略聚焦 08-10｜如果要慢牛，最该慢的是谁？
策略聚焦 08-03｜做趋势还是高切低？
策略聚焦 07-27｜水牛行情5问
策略聚焦 07-20｜“出海”也是“反内卷”
策略聚焦 07-13｜当下迎来平衡港A配比的时机
策略聚焦 07-06｜有一点2014年底的味道
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