【中国银河策略】短期市场风格切换，聚焦“十五五”预期

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核心观点

本周A股行情：（1）本周（10月13日-10月17日），A股市场震荡调整，全A指数下跌3.45%。双创板块跌幅靠前，上证50跌幅较窄。周内市场宽幅震荡，前两个交易日在关税因素冲击下市场弱势调整，周三科技股行情修复带动指数反弹，上证指数重返3900点，但随后市场再度回调。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-2.22%）跌幅小于中证1000（-4.62%）；仅金融风格录得上涨，涨幅为1.57%，成长风格、周期风格跌幅较大，分别下跌5.82%、3.78%。（3）从行业来看，本周一级行业多数下跌。市场行情切换到红利风格，前期涨幅较大的科技制造板块显著回调。

本周资金流向：（1）投资者情绪趋于谨慎，交投活跃度有所回落。本周日均成交额为21929亿元，较上周下降4101.3亿元；日均换手率为1.9318%，较上周下降0.2个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2975.75亿元，较上周下降497.47亿元。截至周四，两融余额为24571.84亿元，较上周上升154.16亿元。（3）本周新成立基金10只，发行份额为95.48亿份。其中，权益类基金共有8只，发行份额57.40亿份，较上周上升48.88亿份，本周份额占比60.12%，较上周下降15.32个百分点。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.29%至21.96倍，处于2010年以来87.42%分位数；PB(LF)估值本周下跌2.12%至1.79倍，处于2010年以来48.02%分位数。全A股债利差为2.73%，位于3年滚动均值（3.3672%）-1.35倍标准差附近，处于2010年以来50.83%分位数水平。

A股市场投资展望：短期来看，在外部贸易摩擦不确定性影响下，叠加部分板块前期积累较大涨幅，资金情绪趋于谨慎。成交额出现缩量，部分资金风格转向，市场阶段性震荡的概率较大。随着下周即将召开的二十届四中全会聚焦于“十五五”规划，同时三季报进入集中披露期，为投资者提供更多配置线索，政策聚焦与业绩确定性较强的板块值得重点关注。同时，短期调整为投资者提供布局机会。居民存款搬家的逻辑并未改变，这有望成为A股市场资金面的长期增量，中长期资金加速布局权益市场，美联储降息开启为全球流动性提供支撑。“十五五”规划战略布局引领下，科技产业加速实现趋势性突破，反内卷政策推动企业盈利改善，共同夯实经济基本面的韧性。

配置机会：短期来看，红利板块防御属性突出，涉及银行、交通运输、食品饮料等行业。中期线索上，重点关注：（1）新质生产力主题：“十五五”规划与自主可控逻辑下的中长期主线。关注短期回调后的配置机会，中长期关注产业趋势突破。（2）反内卷：“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设加快推进，将推动产业链的完善和发展。

风险提示

国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

正文

一、本周行情回顾

（一）指数行情

本周（2025年10月13日-10月17日，下同），A股市场震荡调整，全A指数下跌3.45%。双创板块跌幅靠前，科创50、创业板指跌超5%。深证成指、北证50、中证1000分别下跌4.99%、4.91%、4.62%。相较而言，上证50跌幅较窄，为0.24%。周内市场宽幅震荡，前两个交易日在关税因素冲击下市场弱势调整，周三科技股行情修复带动指数反弹，上证指数重返3900点，但随后市场再度回调。

从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-2.22%）跌幅小于中证1000（-4.62%）；仅金融风格录得上涨，涨幅为1.57%，成长风格、周期风格跌幅较大，分别下跌5.82%、3.78%。

从行业来看，本周一级行业多数下跌。市场行情切换到红利风格，前期涨幅较大的科技制造板块显著回调。仅银行、煤炭、食品饮料、交通运输四个行业录得上涨，涨幅分别为4.89%、4.17%、0.86%、0.37%。而电子、传媒、汽车等行业跌幅靠前。

二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是农商行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ、城商行Ⅱ、焦炭Ⅱ、煤炭开采；收益率靠后的行业依次是消费电子、自动化设备、风电设备、小家电、电子化学品Ⅱ。

（二）资金流向

投资者情绪趋于谨慎，A股市场交投活跃度有所回落。本周日均成交额为21929亿元，较上周日均成交额下降4101.3亿元，其中，周四、周五成交额均回落到两万亿元下方；日均换手率为1.9318%，较上周日均换手率下降0.2个百分点。

本周北向资金日均成交额为2975.75亿元，较上周的日均成交额下降497.47亿元。截至10月16日（周四），融资余额和融券余额均上升。两融余额为24571.84亿元，较上周上升154.16亿元。其中，融资余额为24401.23亿元，上升144.76亿元；融券余额为170.62亿元，上升9.40亿元。

按基金成立日统计，本周新成立基金10只，发行份额为95.48亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有8只，发行份额57.40亿份，较上周上升48.88亿份，本周份额占比60.12%，较上周下降15.32个百分点。

按上市日期统计，截至10月18日，本周IPO家数为2家，募集资金金额9.73亿元，再融资家数为4家，募集资金金额80.24亿元。

下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有57家公司限售股陆续解禁，合计解禁24.84亿股，解禁总市值594.04亿元；下周（10月20日-10月26日）预计共有54家公司限售股陆续解禁，合计解禁30.40亿股，按10月17日收盘价计算，解禁总市值约为717.09亿元。

（三）估值变动

截至10月17日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.29%至21.96倍，处于2010年以来87.42%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌2.12%至1.79倍，处于2010年以来48.02%分位数，处于历史中位水平。

截至10月17日，10年期国债收益率为1.8246%，较上周上行0.4BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为108.3元，较上周上涨0.29%。据此计算，10月17日，全A股债利差为2.73%，位于3年滚动均值（3.3672%）-1.35倍标准差附近，处于2010年以来50.83%分位数水平。

从行业层面来看，本周31个一级行业中，4个行业市盈率估值上涨。截至10月17日，从市盈率估值来看，共有20个行业估值高于2010年以来50%分位数，有9个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外2个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.56%、94.42%、86.09%分位数水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来6.71%、18.76%、22.31%分位数水平。

二、A股市场投资展望

短期来看，在外部贸易摩擦不确定性影响下，叠加部分板块前期积累较大涨幅，资金情绪趋于谨慎。成交额出现缩量，部分资金风格转向，市场阶段性震荡的概率较大。随着下周即将召开的二十届四中全会聚焦于“十五五”规划，同时三季报进入集中披露期，为投资者提供更多配置线索，政策聚焦与业绩确定性较强的板块值得重点关注。同时，短期调整为投资者提供布局机会，A股市场慢牛趋势不改。居民存款搬家的逻辑并未改变，这有望成为A股市场资金面的长期增量，中长期资金加速布局权益市场，美联储降息开启为全球流动性提供支撑。“十五五”规划战略布局引领下，科技产业加速实现趋势性突破，反内卷政策推动企业盈利改善，共同夯实经济基本面的韧性。

配置方面，短期来看，红利板块防御属性突出，涉及银行、交通运输、食品饮料等行业。中期线索上，重点关注：（1）新质生产力主题：在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，新质生产力板块仍是“十五五”规划与自主可控逻辑下的中长期主线，关注短期回调后的配置机会。短期来看，板块行情难免阶段性震荡，重点关注低位补涨细分，中长期关注产业趋势突破。（2）反内卷：本轮反内卷不仅仅是对无序竞争、价格战的抵制，从深层次剖析，更是一场意义重大且影响深远的发展模式变革。反内卷通过推进产能治理、防止恶性竞争，为物价水平逐步回归合理区间创造有利条件。同时，这一过程也倒逼企业跳出低端竞争陷阱，将更多精力投入到技术研发、产品创新与品质升级中。展望“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设正加快推进，带动基础设施投资增长。项目建设将推动相关产业链的完善和发展，为经济增长注入新动力。

三、风险提示

国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年10月18日发布的研究报告《短期市场风格切换，聚焦“十五五”预期》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：王雪莹 S0130525060003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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